編者按：

　　大數(shù)據(jù)時(shí)代下，如何從財(cái)務(wù)視角讀取事物本質(zhì)，并借此增加投資成功率，是投資者面臨的一項(xiàng)重要課題。為了幫助投資者提高財(cái)務(wù)專業(yè)知識(shí)水平，提升財(cái)務(wù)分析和判斷能力，深交所投教中心特別推出“財(cái)務(wù)知識(shí)一點(diǎn)通”系列投教文章，本篇為第十七篇，供廣大投資者參考。

　　盈利突增要警惕，紙面富貴不可取

　　深交所投資者教育中心

　　今天我們來分析另外一個(gè)案例故事。

　　乙公司是一家從事建材銷售和建筑的承包商，并于20X5年公開上市。20X7年2月底，乙公司發(fā)布了20X6年度的業(yè)績(jī)快報(bào)。從表面看，乙公司交出了一張漂亮的業(yè)績(jī)表，營業(yè)收入從人民幣4.21億元增長至人民幣10.97億元，增加161%；凈利潤從人民幣9,047萬元增長至人民幣2.15億元，增加138%。業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布后，乙公司股價(jià)快速上漲，短短一個(gè)月股價(jià)幾乎翻一倍。隨后乙公司因?yàn)樨?cái)務(wù)舞弊被監(jiān)管機(jī)構(gòu)處以行政處罰，股價(jià)下跌導(dǎo)致許多投資者遭受損失。

　　實(shí)際上，在“東窗事發(fā)”前，乙公司的財(cái)務(wù)報(bào)告已經(jīng)透露出不少耐人尋味的蛛絲馬跡。保持警惕、細(xì)心分析，能幫助我們免遭損失。接下來，讓我們做一回“財(cái)務(wù)偵探”，回顧一下乙公司20X6年度財(cái)務(wù)報(bào)告釋放的一些異常信號(hào)。

　　一、虛高業(yè)績(jī)承諾，不能承受之重

　　業(yè)績(jī)承諾是一把雙刃劍，既可能成為管理層提質(zhì)增效的動(dòng)力，也可能成為管理層舞弊造假的壓力。

　　翻開乙公司的年報(bào)可看到，在上市前資產(chǎn)重組階段，公開承諾20X6年凈利潤達(dá)到人民幣2億元，若業(yè)績(jī)達(dá)不到承諾水平，乙公司的控股股東將以自有資金對(duì)其他投資者進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。然而，乙公司上一年度的業(yè)績(jī)尚不及人民幣1億元，虛高業(yè)績(jī)承諾對(duì)管理層的壓力不可謂不大，已然成為乙公司不能承受之重。

　　二、“魔鬼”藏身于細(xì)節(jié)之中

　　要揭穿財(cái)務(wù)舞弊這個(gè)“魔鬼”，我們首先便要從細(xì)節(jié)入手。

　　（一）分析毛利率變動(dòng)是否異常

　　乙公司20X6年的銷售毛利率為47%，前一年度僅為31%，毛利率提升了16個(gè)百分點(diǎn)。毛利率變動(dòng)是否合理呢？

　　一般情況下，毛利率的變化是由收入和成本兩方面因素共同決定的。所以，要分析毛利率變動(dòng)是否異常，先從這兩個(gè)方面著手。

　　我們先來分析成本因素。乙公司的成本主要為建材原材料的采購成本和建筑施工的人工成本。建材原材料主要是從第三方供應(yīng)商采購的，而原材料的市場(chǎng)價(jià)格在20X6年度并未出現(xiàn)明顯的波動(dòng)。

　　那么，是否因?yàn)槿斯こ杀鞠陆盗?？乙公司并未在年度?bào)告中單獨(dú)披露生產(chǎn)和技術(shù)人員的人工成本，但我們可以結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)告附注中應(yīng)付職工薪酬的變動(dòng)額和年度報(bào)告中“董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和員工情況”有關(guān)內(nèi)容進(jìn)行分析。乙公司20X6年員工人數(shù)為456人，20X5年為368人，從數(shù)量上看，人數(shù)反而增加了88人。再來看平均工資，我們發(fā)現(xiàn)乙公司平均工資不但沒有下降，反而還較上年度平均工資上升了超過14%。

　　既然主要的成本都沒有下降，那看來乙公司突然增高的毛利率，極有可能是通過大幅度提高銷售價(jià)格來實(shí)現(xiàn)的。

　　要想識(shí)別出哪些項(xiàng)目的銷售價(jià)格是“做過手腳”的，可以從乙公司各地區(qū)的銷售毛利率情況入手分析。

　　根據(jù)年報(bào)中披露的分部信息可以發(fā)現(xiàn)，華北、華東和華中地區(qū)的毛利率與上一年度公司整體毛利率31%是比較接近的，而華南地區(qū)和海外地區(qū)則明顯高于上一年度公司整體毛利率，尤其是海外的毛利率達(dá)到了不可思議的73%。也就是說，乙公司毛利率的變化主要是由于華南地區(qū)和海外地區(qū)銷售定價(jià)的提升所引起的。

　　海外銷售來自于烏干達(dá)的恩德培機(jī)場(chǎng)新航站樓屋面工程人民幣3.4億元的訂單，該訂單占20X6年銷售收入約為31%。綜合考慮烏干達(dá)經(jīng)濟(jì)狀況，乙公司如此高的毛利率顯得非常異常。

　　（二）對(duì)比同類銷售交易是否合理

　　我們?cè)谀陥?bào)中發(fā)現(xiàn)了與上述海外銷售相似的國內(nèi)同類交易。

　　乙公司在20X6年8月份（來自乙公司的公告信息）獲得了廣州白云機(jī)場(chǎng)航站樓屋面工程（訂單金額人民幣2億元），該工程到年底的完工程度為40%。而烏干達(dá)恩德培機(jī)場(chǎng)工程的訂單是在同年7月份獲得的，僅僅比白云機(jī)場(chǎng)工程早一個(gè)月，但該工程在年底竟然已經(jīng)全部完工！

　　此外，海外施工需要在國內(nèi)輸出建筑材料用于建設(shè)，并派遣員工進(jìn)行海外施工。乙公司此前從未有海外工程施工經(jīng)驗(yàn)，該工程為乙公司首單海外訂單，僅用5個(gè)月就完成如此重大的海外工程，遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于國內(nèi)同類項(xiàng)目的施工進(jìn)度，且毛利率遠(yuǎn)高于國內(nèi)工程的毛利率。從商業(yè)合理性的角度來看，該交易顯得愈發(fā)不合理。

　　（三）結(jié)合現(xiàn)金流量辨真?zhèn)?

　　根據(jù)現(xiàn)金流量表的信息，我們來分析營業(yè)收入和凈利潤的現(xiàn)金含量，具體比例如下：

　　根據(jù)上述分析結(jié)果，乙公司營業(yè)收入和凈利潤的現(xiàn)金含量均低于1。乙公司“漂亮”業(yè)績(jī)?cè)鲩L背后并沒有真金白銀支撐，凈利潤的現(xiàn)金含量在20X5年為-1.01，20X6年也僅為0.16。由此可見，乙公司業(yè)績(jī)只是“紙面富貴”，盈利質(zhì)量低。

　　綜上所述，乙公司20X6年快速增長的銷售收入和大幅度提升的凈利潤，從商業(yè)合理性的角度來看存在可疑之處，同時(shí)，收入和利潤的現(xiàn)金含量極其低，具有很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　三、啟示與思考

　　通過本案例告訴我們，對(duì)于此類型的財(cái)務(wù)舞弊，可以從以下方面尋找揭穿舞弊的突破口：

　　第一，關(guān)注管理層是否存在財(cái)務(wù)舞弊的壓力，尤其要關(guān)注上市公司做出的業(yè)績(jī)承諾，但這并不是說有業(yè)績(jī)承諾的公司就必然會(huì)造假。要進(jìn)一步分析業(yè)績(jī)承諾對(duì)于上市公司而言是否難以實(shí)現(xiàn)，以及實(shí)現(xiàn)不了的后果，并結(jié)合上市公司內(nèi)部控制的質(zhì)量以及管理層誠信記錄，進(jìn)一步判斷管理層在業(yè)績(jī)承諾難以完成的情況下是否可能鋌而走險(xiǎn)進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊。

　　第二，對(duì)于盈利的增長，可以結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)表披露信息、上市公司公告、外部行業(yè)數(shù)據(jù)以及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等不同來源的信息進(jìn)行相互驗(yàn)證比較。關(guān)注財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的內(nèi)在邏輯是否存在異常的跡象，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與公司公告、外部行業(yè)數(shù)據(jù)等信息是否存在數(shù)據(jù)相互“打架”的情形。

　　第三，重視盈利的現(xiàn)金含量。大部分虛假銷售交易背后并沒有真實(shí)的現(xiàn)金流支撐，虛構(gòu)的資金流也很難做到天衣無縫。投資者可以對(duì)比現(xiàn)金流分析盈利的質(zhì)量。對(duì)于長期處于“紙面富貴”狀態(tài)的企業(yè)要予以警惕，謹(jǐn)慎地看待此類企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L，避免投資誤區(qū)。

　　（畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所林啟興供稿）

　?。庳?zé)聲明：本文僅為投資者教育之目的而發(fā)布，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。深圳證券交易所力求本文所涉信息準(zhǔn)確可靠，但并不對(duì)其準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性做出任何保證，對(duì)因使用本文引發(fā)的損失不承擔(dān)責(zé)任。）